专题：新浪财经上市公司研究院
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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
11月8日，清源股份发布《向不特定对象发行可转换公司债券并在主板上市募集说明书（上会稿）》，计划发行可转换公司债券，募资总额不超过5亿元，用于扩大分布式光伏支架的生产规模、提升自动化生产线效率，并加大研发投入、强化产品创新能力。
近几年来，清源股份营收规模和光伏支架主业均保持较快增长，但今年以来的增速明显放缓，前三季度营收增长几乎停滞、净利润大降约三分之一。
更重要的是，公司存货和应收款仍逐年增长，随着今年营收增速放缓，两者的周转率也由升转降。此外，国电以外客户的应收款占比和逾期金额从2022年后均不断增加。
此前，清源股份IPO的募集资金，大部分都用作了补充流动资金，与最初的计划存在很大偏差。此次，公司拟发行可转债融资5亿用于扩产，其最终的实际投向值得关注。
今年9月末，清源股份宣布了上市多年来的首次股权激励，从行权条件看，“重规模、轻利润”倾向明显。
令人不解的是，在上半年营收停涨、利润腰斩的情况下，清源股份仍制定了较高增速的激励门槛，究竟是对未来业绩信心十足，还是判断出现了明显偏差，同样值得关注。
营收增长停滞、净利下降超3成 营运指标走弱、国电系以外客户应收款恶化
清源股份主业为集中式支架和分布式支架设计、生产、销售。近三年，公司光伏支架营业收入分别为8.51亿元、12.34亿元和16.74亿元，年均复合增长率超过40%，其中分布式支架营业收入分别为4.68亿元、8.41亿元和8.81亿元，年均复合增长率超过35%。
清源股份表示，面对光伏支架市场发展机遇，如果公司不能及时扩大生产能力，将无法应对当前公司客户订单需求的快速增长，产能瓶颈或将成为公司进一步发展的障碍。这也是公司此次发行可转债融资扩产的主要原因。
不过，尽管此前收入规模增长较快，但今年以来的增速却已明显放缓。
今年前三季度，清源股份实现营收13.19亿元，同比仅增长2.76%，归母净利润0.98亿元，同比下降32.49%，扣非净利润0.97亿元，同比下降30.03%。
近几年三季度末，清源股份应收账款余额分别为4.46亿元、6.13亿元、6.48亿元和8.33亿元，存货账面余额分别为1.43亿元、1.87亿元、2.05亿元和2.35亿元，均逐年增长。而随着营收增速放缓，今年存货周转率和应收款周转率也由升转降。
值得注意的是，清源股份应收国家电网公司及电力公司客户以外，其他客户款项占对应收入的比例分别为48.65%、36.25%、48.06%和50.27%；应收其他客户款项逾期金额分别为5812.51 万元、4761.94万元、9498.41万元和11332.50万元，占应收其他客户款项余额的比例分别为54.02%、31.93%、24.92%和35.14%。除国电以外客户的应收款占比和逾期金额从2022年后均不断增加。
IPO募集资金多数用于补流 业绩大降仍设置高门槛激励
根据募资计划，清源股份拟发行可转债的具体用途包括3.54亿元用于分布式光伏支架智能工厂项目，8162万元用于能源研究开发中心项目，以及补充流动资金1.5亿元。
值得注意的是，2017年清源股份IPO募集资金3.5亿元，投向清源科技园区项目、研发检测中心项目、运营服务平台及营销网络项目，并补充营运资金及偿还银行贷款。
不过从事后情况看，前三个项目的实际投入资金分别占计划投资额的49%、62%和26%，剩余资金全部用于补流和还贷，与最初的计划存在很大偏差，此次拟发行可转债融资5亿用于扩产，其最终的实际投向值得关注。
今年9月25日，清源股份宣布了上市多年来的首次股权激励，拟向89名对象授予限制性股票196.47万股，授予价格为6.5元/股。
根据激励方案，以2023年度为基数，2024年-2026年公司营业收入增长率分别不低于20%、44%和72.8%，或净利润增长率分别不低于20%、30%和40%。从上述行权条件看，公司“重规模、轻利润”的激励倾向十分明显。
令人不解的是，公布激励计划前的最近一期财报显示，2024年上半年，清源股份实现营收8.74亿，同比增长1.32%，净利润5434万元，同比下降49.47%。这与第一个激励期20%的营收或净利增速目标，存在明显差距。
今年前三季度，清源股份营收和净利同比增速分别为2.76%和-32.49%，虽然有所改善，但离全年激励目标依然遥远。
清源股份设置了明显高出实际业绩表现的激励门槛，究竟是对未来业绩信心十足，还是判断出现了严重偏差，同样值得关注。