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转自：港湾商业观察
《港湾商业观察》施子夫 王璐（金麒麟分析师）
被华润系掌舵了两年多后，金种子酒 (600199.SH) 的业绩欠佳难题似乎并没有得到有效缓解。
作为徽酒中的知名品牌，官网介绍，金种子酒始建于1949年，其前身是始建于1949年7月的国营阜阳县酒厂，是新中国首批酿酒企业，也是全国酿酒行业骨干企业。现有“金种子”、“种子”、“醉三秋”、“和泰”、“颍州”五大白酒品牌，“金种子”、“醉三秋”两个商标荣获“中国驰名商标”，颍州佳酿酒被商务部授予“中华老字号”，金种子系列白酒是国家地理标志保护产品，7款白酒产品被中国绿色食品发展中心认定为绿色食品，荣获全国绿色食品示范企业。
即便拥有悠久的历史底蕴，但金种子酒的艰难处境却也总是如影随形。
01
前三季度业绩大降，产品收入调结构？
今年前三季度，金种子酒实现营收8.059亿，同比下滑24.90%；归母净利润-9953万，同比下滑185.51%；扣非净利润-1.113亿，同比下滑128.92%。第三季度，金种子酒实现营收1.392亿，同比下滑54.41%；归母净利润-1.106亿，同比下滑3843.21%；扣非净利润-1.149亿，同比下滑1819.67%。
对于三季度业绩的欠佳，金种子酒总经理何秀侠表示，白酒主营业务下降的原因之一在于行业周期调整导致行业整体销售没达预期；二是公务招待、消费降级等对团购客户及消费影响近期明显；三是业务操作层面，表现为底盘产品“柔和、祥和”价值链优势在下降，公司基于费用考虑没有及时调整。导致终端进货意愿不足，销量下降；四是部分市场销售队伍市场微观运营能力存在问题，业务聚焦不透。
根据公司披露的数据，今年前三季度，金种子酒高档、中档以及低档产品分别实现营业收入0.48亿元、1.72亿元、4.33亿元。经测算，金种子酒低档产品收入占到总营收的一半以上，接近中高档产品营收总和的两倍。
从产品线来看，金种子酒前三季度呈现的结果是：中高端收入有所提升，而核心关键的低端酒则下滑不小。
2024年上半年，低端酒、中端酒、高端酒占比分别为68%、26%、6.7%。根据划分，低端酒主要为100元以下产品，中端酒为100-500元产品，高端则为500元以上产品。
有市场人士认为，安徽市场消费升级较为明显，其中中低端市场萎缩较为严重。因此，金种子酒40—50元优势价格带也逐渐受影响，导致其几大主力产品发展、销售不畅，进而导致业绩亏损。“金种子酒的优势市场主要在其大本营阜阳市场，以及安徽的一些县级乡镇市场为主，在目前行业调整环境下，金种子酒面临品牌价值、产品结构、渠道效能提升等多方面风险，同时还面临省内外名酒挤压等挑战。”
广东省食品安全保障促进会副会长、中国食品产业分析师朱丹蓬向《港湾商业观察》表示，金种子酒掉队并不出人意料，公司理念和模式比较老化，产品创新升级也较差，再加上无论是安徽省内还是全国市场白酒行业历来竞争激烈，公司的发展不进则退，近年来都持续面临着巨大挑战。
值得关注的是，从前三季度产品结构表现来看，是否意味着金种子酒在有意调结构，即扩大中高端收入，而逐渐降低低端占比，或许还需要更长时间观察。
何秀侠在今年5月份就公开表示，白酒消费有所降级，这使得白酒行业100多元和200多元价格带的量非常大，对古井贡酒来说，其献礼、古8产品的增量较大，而古16虽然也有增长，但应该是不及预期的。“虽然白酒的消费有些往下走，但这个调整期对金种子来说是一个很好的上车机会，如果白酒消费还像之前一样继续升级，可能很多企业的产品都会到600元以上，反而现在是100元和200元价格带是集中消费的场所，而金种子酒正好要做这部分，给了金种子一个现在上车的机会。”
这显然代表着金种子酒要重点发力中端价位白酒市场。
02
错失十年发展期掉队明显，华润如何拯救？
的确，拉长时间来看，金种子酒多年来停滞不前。
早在2015年，金种子酒营收就到了17.28亿元，而到2023年营收则又回到了14.69亿元，这中间多年公司规模进进退退都保持在10亿元-12亿元左右。
净利润方面，金种子酒最好的年份是在2018年，归母净利润和扣非净利润分别为1.019亿、1764万，其后就一直欠佳。
2019年-2023年，金种子酒归母净利润分别为-2.045亿、6941万、-1.664亿、-1.871亿和-2207万；扣非净利润分别为-2.284亿、-1.138亿、-1.959亿、-2.058亿、和-5761万。
逆水行舟，不进进退。金种子酒与古井贡酒（000596.SZ）、口子窖（603589.SH）、迎驾贡酒（603198.SH）称之为徽酒“四朵金花”。
对比来看，2015年-2023年，古井贡酒由52.53亿元的营收扩大至202.5亿，归母净利润也从7亿元左右增加至45.89亿元；口子窖由25.84亿元的收入扩大至60亿元，归母净利润从6.054亿增加到17.21亿；迎驾贡酒收入由29.27亿元扩大至67.20亿元，归母净利润从5.304亿增加到22.88亿。
十年左右，物是人非，金种子酒与省内同行的差距越来越远。目前来看，华润系无疑是拯救公司的白武士。
2022年2月，华润战投收购金种子集团49%股权。此后，华润开始在管理团队、销售团队、渠道拓展以及产品升级等方面对金种子酒进行全面改造。
金种子酒官网也介绍，华润集团入驻公司以来，积极引进华润先进的理念、机制和文化，借助华润管理、人才、品牌和渠道优势，深入实施组织重塑和品牌重塑，扎实推进管理变革和营销变革，为公司高质量发展注入了新的动能。
朱丹蓬认为，华润系暂时并不能给其带来太多的变化，因为公司体量太小，利润就低，抗风险能力较差。未来，华润如何提升金种子酒的业绩才是解决问题的关键，给其一定时间让金种子酒先存活下来。
前述市场人士认为，在华润入股之后，老品牌的金种子酒已经结束。该酒企的亏损并不是营收层面的亏损，而是利润的亏损，其很大一部分的费用放在了市场的投入方面。
华鑫证券在今年8月28日的研报中指出，华润入驻后对管理、渠道和产品等体系对公司进行积极的变革调整，短期看在经营层面产生了一定的摩擦，且品牌培育仍需时间积淀；长远看华润的市场化考核机制完善及管理团队的学习、纠偏能力强，整体发展方向向好。看好华润入驻对公司的赋能提振，预计公司有望在2024年实现扭亏。基于当前终端需求疲弱，以及公司剥离药业销售业务，下调了收入预测与远期盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.08/0.29/0.42元，当前股价对应2025-2026年PE为36/25倍，维持“买入”投资评级。
至少目前看起来，金种子酒能否在最后第四季度实现扭亏，难度也相当之大。（港湾财经出品）